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信达证券：给予国联证券买入评级

2023-03-29 18:25:02来源：证券之星

(资料图)

信达证券股份有限公司王舫朝近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，投行业务有望实现新突破》，本报告对国联证券给出买入评级，当前股价为10.75元。

国联证券(601456)
事件：国联证券发布2022 年报。 2022 年公司实现营业收入总额 26.23 亿元，同比-11.59%；归母净利润 7.67 亿元，同比-13.66%；净资产收益率4.62%，同比-2.65pct。
点评：
经纪业务：经纪业务净收入 5.50 亿元，同比-9.69%，占总营收比重20.97%，同比+0.44pct，收入贡献份额小幅上升。
（ 1）证券交易端：市占率保持稳定，机构业务占比或有所增加。2022 年全年代理买卖证券净收入 4.26 亿元，同比-13.84%，占经纪业务净收入比重 77.42%，同比-3.66pct。收入下滑主因是市场景气度下滑。公司 2022 年股基交易额 2.42 万亿元，同比-10.96%，市占率为0.49% ，同比基本持平。我们估算佣金率约为 2.27%% ，同比 -0.03bp，佣金率水平与上一年度基本持平。机构端业务扩容为主因，公司交易单元席位租赁收入 0.82 亿元，同比+73.95%，占经纪业务净收入比重 14.88%，同比+7.16pct。截至 2022 年底，公司机构经纪业务代理买卖证券款合计 19.85 亿元，同比+506.5%，占比 21.85%，同比+18.31pct。
（2）财富管理端：产品研发能力突出，“量体裁衣”能力更进一步。代销金融产品业务收入 0.42 亿元，同比-38.03%。代销业务收入下滑主要受市场波动加剧造成股混基净值缩水所致。 2022 年金融产品销售额 581.55 亿元，同比+27.12%。其中自主研发资产管理产品销售额为456.70 亿元，同比+122.61%；第三方基金产品销售额为 31.43 亿元，同比-79.48%；第三方信托产品销售额为 17.91 亿元，同比下降62.78%；其他金融产品销售额为 75.51 亿元，同比增长 47.96%。基金投顾业务保持稳健发展，截至 2022 年末，公司基金投顾业务签约总户数 24.03 万户，基金投顾签约资产规模 68.80 亿元。
投行业务： IPO 承销规模带来主要增量，民生证券有望带来协同发展。投行业务净收入 4.77 亿元，同比 -6.29% ，占总营收比重18.19% ，同比 +1.03pct 。 IPO 主承销规模 24.00 亿元，同比+251.67%，市占率 0.41%，同比+0.28pct；再融资承销规模 42.97 亿元，同比-67.47%，市占率 0.39%，同比-0.65pct；企业债承销规模13.00 亿元，同比-6.47%，市占率 0.35%，同比+0.03pct；公司债承销规模 248.74 亿元，同比-9.68%，市占率 0.80%，同比持平。 2023年 3 月 15 日，国联集团竞得民生证券 30.3%股权，若后续实现业务整合，则民生证券和国联证券的整体投行能力或将有大幅提升。
资管业务：收入同比高增，加速布局公募基金业务。资管业务净收入1.94 亿元，同比+37.59%，占营收比重 7.40%，同比+2.64pct。截至2022 年末，公司管理的资产管理计划共计 275 个，资产管理业务受托资金 1,020.48 亿元，同比基本持平。其中，公募基金产品 4 个，资产规模 72.06 亿元；集合资产管理计划 71 个，资产规模 116.78 亿元；单一资产管理计划 160 个，资产规模 546.57 亿元；专项资产管理计划 40 个，资产规模 285.07 亿元。公司当前正推进中融基金股权收购，加速布局公募业务，预计后续将实现管理规模的持续扩张。
自营业务：业务规模持续扩大。自营业务收入合计 11.58 亿元，同比-16.93%；自营业务资产规模 437.25 亿元，同比+19.70%。自营业务收益率约为 2.89%，在 2022 年市场行情明显下行期间，公司自营业务收益率预计显著高于行业。自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至 48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至 232.66%。
2022 年场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量稳健增长，衍生金融工具名义本金 494.8 亿元，同比+124.5%，其中，场外期权合约规模 214.59 亿元，同比+562.2%。根据中证协 2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第10。
信用业务：市场行情拖累两融业务发展。利息净收入合计 1.21 亿元，同比-43.98%，占总营收比重 4.61%，同比-2.67pct。截至 2022 年底，市场两融规模同比-15.9%至 15404 亿元。公司两融业务规模同比-18.30%至 88.16 亿元，市占率 0.57%，同比-0.02pct，股质业务规模32.64 亿元（同比+10.34%）。
盈利预测与投资评级：公司 2022 年收入情况符合预期，我们认为在全年市场景气度下行环境下，国联证券业绩表现出较强韧性，经纪业务、两融业务市占率未见大幅下滑，资管业务收入呈现较大增长。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展，在全面注册制下实现投行业务进一步提升。我们预计 2023-2025E 归母净利润分别为14.03/15.39/17.75 亿元，对应 2023-2025E PE 为21.70x/19.78x/17.15x，维持“买入”评级。
风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；协同效应不及预期；客户风险偏好下降等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券戴丹苗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.98亿，根据现价换算的预测PE为27.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联证券（601456）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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